政策利率体系十年嬗变逐步挥别舞台中央

◎记者范子萌

近期，政策利率体系十年嬗变逐步挥别舞台中央央行多次提及淡化中期借贷便利（MLF）的政策利率色彩。本月发布的LPR与MLF利率再脱钩，令MLF这一工具何去何从，受到市场关注。

淡出：逐步挥别舞台中央

在7月LPR“降息”落地后，LPR报价与MLF利率的脱钩得到进一步确认。

“LPR报价新传导路径形成。”中银证券首席宏观分析师朱启兵表示，本次逆回购降息后LPR报价同步下调，宣告LPR与7天期逆回购利率挂钩，同时与1年期MLF利率脱钩，“7天期逆回购利率—LPR利率—存贷款利率”成为新的传导路径。这意味着，MLF在“价”上，不再担当货币政策具有锚定意义的基准利率。

“价”之外，MLF投放的“量”也正在收缩。业内人士认为，伴随MLF基础货币投放的功效逐步弱化，其存量后续或将逐步下降。

数据显示，MLF自创设后余额稳步增长，在今年1月扩张至近7.3万亿元后，开始逐月走低，6月已回落至70730亿元。不过，由于今年8月至12月，MLF面临逾4.6万亿元的巨额到期规模，未来央行将如何续作值得关注。

高光：中国特色的货币政策工具

MLF逐步淡出货币政策舞台中央，与其利率传导效率不无关系。

在2015年之前，外汇占款曾是我国基础货币投放的主要渠道。由于外汇占款发放基础货币相对被动，为了实现投放化“被动”为“主动”，央行于2014年9月创设MLF。此后，央行更有意培育MLF作为中期市场利率的“锚”，并在2019年推进贷款利率市场化改革之时，将MLF与LPR直接挂钩。央行曾表示，“MLF操作是中国特色的货币政策工具，期限与LPR的期限较为匹配”。

MLF由此成为连接金融市场利率和实体经济领域利率间的重要一环，既可以影响货币市场、债券市场利率，还可以影响存贷款利率，成为最重要的政策利率，货币政策传导效率明显提升。

时移世易。如今，已走过十年发展历程的MLF，与LPR逐渐“脱钩”，二者不同步性加大。与此作为中期政策利率的MLF利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差，令市场感到困惑。

转型：货币政策新时刻

新的货币政策框架已在调整中。“央行开始聚焦于管好短端利率（如7天期逆回购利率），中期利率推动主要由市场决定。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，通过逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，成为下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

新的货币投放工具也已登场。朱启兵表示，下半年央行二级市场国债买卖工具将逐渐落地，其相对于MLF操作有更多优点：其一是调控更为精准，由月度调控升级为不定期调控；其二是价格更合理，MLF对于长端市场利率的锚定效应更深，且成本较高。

不过，MLF的淡出也不会一蹴而就。“货币政策转型会稳步向前推进，它的推进需要采取比较渐进的方式，否则对金融市场影响会比较大。”中国首席经济学家论坛理事长连平对上海证券报记者表示，下半年，随着超长期特别国债以及地方专项债的大批量发行，以及实体经济信贷需求的恢复增长，不能排除MLF增量操作的可能性。

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