时报观察丨国企可转债的刚兑信仰该放下了

金融产品的定价，一般是以相应的风险为重要考量因子。但过去很长一段时间，可转债市场更倾向于认为发行人的背景，尤其具有国资背景的企业，通常具有较高的信誉和偿付能力，甚至可以超越企业财务数据传递的信息。国企可转债的“刚兑信仰”一度十分牢固。

在打破刚兑的总体趋势下，这一情况已然发生了变化。近日，某国企公告其发行的可转债到期违约，无法兑付本息，成为全国首例国企可转债违约，国企刚兑的信仰被打破。

2024年可称为国内可转债实质性违约元年。5月以来，已陆续有搜特退债、鸿达退债、蓝盾退债和岭南转债出现实质性违约。相对于前面几个转债品种，岭南转债的发债主体具有国资背景。公开资料显示，2022年12月，中山火炬高技术产业开发区管委会成为岭南股份实际控制人。因此，岭南转债备受机构投资者青睐，在岭南转债的前十大持有人名单中，公募、券商等机构占据主要席位。

A股的可转债作为一种权益融资工具，在机制设计上，下有“债性”托底、上有“股性”空间。有分析认为，这种机制最大限度地考虑了发行人、投资者、大股东等参与方的共同利益诉求，具有典型的“赢家市场”特性。此前即便存在偿付能力不足的情形，依然可以通过下修转股价等方式，尽可能地保证投资者利益不受损失。而且，在很长一段时间，对于公开募集的债券，发行人也的确尽力保持了刚性兑付。但也正因为这些过往惯性，导致投资者对可转债的风险认知出现了偏差，进而强化形成对可转债，尤其是国企可转债的刚兑信仰。但在经济环境变化以及政策层面对打破刚性兑付的硬性要求面前，企业经营情况无可避免地会出现分化，一些经营不善、资质较差的主体所发行的可转债违约，自然也成为市场所必需经历的过程。

在一个成熟市场，相关主体真实的经营和财务状况，决定了其金融产品的风险等级。投资者在进行资产配置时，应该重点考量发行人的经营和财务状况，而不是因为对方是某种身份，就进行“拔高”或“歧视”。打破刚兑的政策初衷，就是希望以“风险收益”为导向，用市场的力量，将资金匹配到最有效率的地方去。继续执迷于某种背景或身份的刚性兑付，无疑是囿于过往的惰性思维，奢望继续躺在刚兑暖房中“怡然自得”。

首例国企可转债违约的案例出现了，这是可转债市场的一小步，时报观察丨国企可转债的刚兑信仰该放下了更是让市场之手发挥作用、让金融支持实体经济高质量发展的一大步。

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